浙商证券：给予家家悦买入评级

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浙商证券股份有限公司宁浮洁近期对家家悦进行研究并发布了研究报告《家家悦点评报告：23Q1净利率大幅好转，静待同店恢复超预期》，本报告对家家悦给出买入评级，当前股价为13.97元。

家家悦(603708)
投资要点
家家悦年报及一季度报点评：23Q1净利率环比22年Q4大幅好转，公司恢复超预期。公司2022年实现营业收入为181.84亿元，同比+4.31%；23Q1实现营业收入为49.08亿元，同比-3.91%；22年归母净利润0.54亿元，同比+118.42%。分季度来看，22Q1-Q4扣非归母为1.24、0.31、0.02、-1.44亿；22年ROE（摊薄）为2.64%；23年Q1归母净利润为1.37亿元，同比+5.23%；归母扣非净利润为1.34亿元，同比+7.76%。2022年度销售毛利率为23.25%，和21年毛利率基本持平。23年Q1毛利率为24.66%，相较于去年同期提升约0.68%。22年经营活动现金流净额为13.39亿元，同比-5.8%。
商誉减值：商誉减值准备对公司减值准备影响0.3亿元。政策变化导致维乐惠超市减值0.3亿元。维乐惠超市因四季度政策变化，影响Q4营业收入同比-23.13%，净利润同比-7.64%，维乐惠超市2022年度实际经营业绩基本与2021年持平，未完成2021年度做出的利润预测，上市公司持股70%，对公司影响减值准备金额为0.3亿元。
2023Q1新开门店3家，关闭门店11家，公司门店总数992家。2023年3月31日，公司门店总数992家，其中直营门店959家，加盟店33家。2022年公司新开直营门店49家，其中山东39家，北京等省外地区10家。22年期末公司门店总数1005家，其中直营门店967家、加盟店38家。
线上到家服务：到家服务覆盖门店持续增加。深化到家服务，拓展到家服务门店数量。2022年年底，公司增加提供到家服务的门店250家，线上订单和销售增长超过了60%。
供应链能力不断深化：强化自有品牌和预制菜。自有品牌和预制菜。公司加强自有品牌建设，预制菜和自有品牌强化开发，22年底自有品牌营业收入占比13.22%。
分业态来看，23年Q1综合超市营业收入25.68亿元，同比-4.51%，毛利率提升约0.8%；社区生鲜超市营收12.05亿元，同比-8.4%，毛利率提升约为0.5%；乡村超市营收为5.02亿元，同比-9.69%，毛利率提升约1.07%；百货营收0.04亿元，同比-19%，毛利率提升约11.49%；其他业态营收为0.33亿元，同比-11.23%。合计营业收入为43.12亿元，同比-6.32%。
2022年业态同店情况（两年以上门店业态）：综合超市2022年营收同比-0.84%；社区食品生鲜超市营收同比+1.14%；乡村超市营收同比-1.24%；百货店营收同比-24.78%；其他业态营收同比-3.53%。综合营收同比-0.34%。
盈利预测及估值：预计公司2023-2025年实现营业收入为191.01、201.22、212.26亿元，同比增长5.04%、5.35%、5.49%。归母净利润为2.93、3.40、4.25亿元，同比增长441.54%、16.29%、24.79%，2023年4月28日收盘市值对应PE为30.68、26.38、21.14倍。
风险提示：1、社区店的竞争压力加大，公司省内格局变差；2、门店客流量不及预期；3、省外减亏不及预期，供应链能力及管理跟不上导致门店管理混乱。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，财通证券于健研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为28.94%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.3亿，根据现价换算的预测PE为28.51。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级8家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为17.26。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，家家悦（603708）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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